特色收评：
大盘今天呈现放量上扬、冲高回落走势。早盘，两市惯性高开，在两桶油的发力下，缺口支撑得到确认，个股也开始逐步上扬。盘中，在中国建筑强势涨停刺激下， 基建、地产板块全线发力。午后，大盘继续走强，并逐步站上3000点大关。但由于受到前期密集成本区的压制，股指出现冲高回落。尾盘，大盘在2960点一 带获得支撑。至收盘时，两市涨停个股19家，无个股跌停。沪市成交量比上一交易日大幅增加。
大盘继续维持强势格局，尽管尾盘出现回落，但多头格局不改。在明日继续有众多新股上市申购的压力下，成交量能有效跟上，显示市场信心正逐步增强。展望后 市，从技术上看，股指已经逐步站稳上10周线，或许还有所反复，但后期的反弹动力不减。2880-2900一带是大盘的强支撑位，而前期高点3050一带 暂时构成强压力。
板块聚焦：
建筑业：估值合理 成长性确定
14家重点跟踪的建筑业上市公司2009年上半年实现营业收入和净利润的双增长。这些公司定单充足，其未来1-2年的成长性较为确定；行业估值合理，给予“推荐”的投资评级。
收入与业绩稳步增长
14家重点跟踪的建筑业上市公司2009年上半年实现营业收入总额4700.01亿元，同比增长40.62％；实现归属于母公司的净利润总额100.28 亿元，同比增长43.26％；沪深两市1637家上市公司上半年实现营业收入50448.66亿元，同比下降12.75％；实现净利润4826.92亿 元，同比下降14.76％。显然建筑业上市公司相比全部上市公司具有更为明显的成长性。
与基建投资相关性较强的几家公司的营业收入及净利润皆实现快速增长，包括主要以铁路建设为主的中国中铁（601390）、中国铁建（601186）及中铁 二局（600528），其营业收入及净利润增速皆在40％以上，其中“两铁”的收入增速都在55％以上，明显受益于我国铁路建设投资上半年高速增长的刺 激；以水利建设为主的葛洲坝（600068）、以公路建设为主的路桥建设（600263）的营业收入也增长40％以上；海油工程（600583）受益于两 艘大型工作船投产及定单饱满，其营业收入增长高达84％，在所有公司中营业收入增速最高。
与房屋建设及房地产业务相关的几家公司的营业收入增速明显较低。建筑与房地产业务齐头并进的中国建筑（601668）明显受到房地产及工业建筑投资增速下 降的影响，其营业收入增速仅为16.9％，不过其高毛利率的房地产业务受到上半年房地产销售强劲带动，收入达到152亿元，增速超过30％，这也是其净利 润同比增长24％的主要原因。龙元建设（600491）主要从事房屋建设业务，受到去年房地产市场低迷的影响最大，其营业收入及净利润皆保持持平；上海建 工（600170）因为近一半的业务来自于与上海世博会相关的市政工程，其营业收入保持了30％以上的增长，不过其净利润增速仅为1.5％，主要是与其投 资收益大幅度下降6500万元、参股的东方证券2008年产生亏损有关；金螳螂（002081）的主要业务与房地产装饰有关，其营业收入增长明显乏力，仅 为8.1％；其他4家公司的营业收入皆保持持平或小幅度增长，其净利润增速却差异极大。精工钢构（600496）受到其主要原材料钢材价格的大幅度下降， 其毛利率大幅回升，使其在营业收入小幅下降的情况下，净利润增速高达92％（包括1400万投资收益）；中材国际（600970）在营业收入仅增长 11.2％的情况下，其净利润增速高达116％，主要是占其收入近40％比重的机械装备制造业务毛利率上升近4％的刺激；隧道股份（600820）及宏润 建设（002062）的主要业务集中于上海市政工程领域，收入皆保持20％左右的稳健增长，宏润建设因其下高毛利率的房地产业务同比增速较大，其净利润增 速高达63％。
通过以上分析我们看到，14家公司的营业收入及净利润都保持较好的增长态势，表现较差的几家公司的营业收入及净利润也保持在同比持平状态，主要是受到其细 分行业的不景气或原材料价格波动的影响，与钢铁、有色等大部分周期性行业的公司2009年上半年收入大幅度下降，净利润微利甚至大幅度亏损相比，14家建 筑业上市公司具有较好的抵御2008年下半年因经济下降带来的冲击的能力。
定单充足 未雨绸缪
14家公司上半年新接定单额/营业收入比大都保持在1.2以上的较好水平，而与其2008年新接定单相比，由于去年上半年许多细分行业处于周期高峰，导致部分公司今年上半年新接定单的同比增速出现较大的差异。
从2009年上半年新接定单额/营业收入比来看，葛洲坝及中国铁建保持着较高的安全边际，较低的为中铁二局及龙元建设。
从新接定单同比增速来看，中国铁建依然保持强劲的增长。而中材国际由于去年同期新接定单较多，今年上半年受到国外水泥建设市场低迷的影响，新接定单同比增 速下降高达67％（去年上半年的新接定单非常庞大，达到286亿元），不过今年上半年新接定单/营业收入比依然保持在1.3倍的水平。精工钢购新接定单额 同比下降17％，主要由于钢材价格大幅度下降，不过其新接定单量（钢材加工量）略有增加，且2季度环比增加明显。
除三大央企建筑公司外，大部分公司的未完工定单额都未披露，其中中国中铁、中国铁建及中国建筑2009年上半年底未完工定单分别为5270亿、5892亿及4055亿。都超过其2008年营业收入的2倍，中国铁建的倍数最高为2.6倍。
其他公司中未完工定单/营业收入比较高的为中材国际、葛洲坝及中铁二局。根据公司定期报告统计，中材国际未完工定单约为650亿元，葛洲坝约为700亿 元、中铁二局约为650亿元，分别是其2008年营业收入的4.5倍、3.5倍及2.8倍，这为三家公司未来营业收入的增长提供了较好的保证。
由于以上6家公司主要从事大型市政或基建工程，其施工周期较长，其中部分大型铁路施工项目的建设期在3-5年左右，因此其未来的营业收入并不一定保持高速的增长，主要还取决于未来其新接定单的增长情况。
其他公司的未完工定单额比例相对于以上6家公司要低，特别是上海建工、隧道股份及宏润建设，其业务周期也一般在1年以上，不过估算其目前未完工定单额 /08年营业收入都不超过1.5倍，导致未来收入的增长面临一定的不确定性。而精工钢构及金螳螂（未披露新接定单情况）由于施工周期一般较短，在6-9个 月左右，因此其收入增长完全取决于其所在细分行业未来的发展及公司在行业内的竞争优势。
固定资产投资仍将快速增长
2009年1-8月城镇固定资产投资完成额112985亿元，同比增长33％。其中铁路运输业完成额为3106亿元，同比增长103.5％；1-7月份交 通运输、仓储和邮政业完成10346亿元，同比增长63.7％；城市公共交通业完成额为1031亿元，同比增长68.4％。
从城镇固定资产投资增速来看，今年1-8月明显高于前两年的累计同比增速，不过7-8月的累计同比增速已较前6月小幅下降，这和央行今年上半年采取宽松的 货币政策，银行新增贷款放出7.37万亿的天量，而其中对固定资产投资（特别是基建投资）放贷占比较高有关。在央行对下半年货币政策微调后，7-8月每月 新增贷款仅4千亿左右，预计接下来几个月的新增贷款将大幅度低于上半年的水平，将驱使下半年固定资产投资累计同比增速小幅度回落。
从与基建投资相关性较高的交通运输业、铁路运输业及城市公共交通业今年以来累计的同比增速来看，都保持了超过50％强劲的增长，特别是铁路运输业1-8月 份累计同比增速高达103％。7月份以来都略有回落，这和去年下半年基建投资逐渐增加的基数有关，预计今年未来几个月将恢复到比较合理的较快增长水平。
原材料价格下跌提升毛利率
由于建筑业上市公司的原材料成本占比一般比较高，部分细分行业甚至在70％以上。2008年包括钢材及水泥等原材料价格大幅度波动，这对于建筑业上市公司 的成本产生很大压力。由于从签订订单到采购原材料一般有一个周期，对于施工周期较长的大型项目，可能采购周期相应延长，部分影响了上市公司的毛利率。
在2008年下半年包括以钢材、水泥及机械设备在内的多种原材料及机械设备的价格出现下降，并在目前情况下趋于平稳，这对于大部分公司在2008年签订的大量定单无疑构成实质性利好，有利于其未来毛利率水平的提升。
估值合理 成长性确定
14家公司的大部分2008年PE在25-35倍左右（中国中铁因汇兑损失较大，其PE较高）；WIND盈利一致预期的每股盈利在2009年大都保持在 20％以上的增长，与基建投资相关性较大的几家铁路建设类公司有望保持40％-50％左右的增长，导致其2009年PE区间下降为15-22倍。从总市值 /营业收入比来看大部分公司在0.5-1.2之间，上海建工最低仅0.31，而海油工程最高为3.77；两家中小板上市公司都在1以上。
14家公司基本代表了我国建筑业的上市公司，且大部分公司的主要收入与基建投资相关性较大，或者是细分行业的龙头，其未来1-2年的收入及盈利的增长性相对于其他大部分行业较为确定，且其2009年的动态估值与沪深300基本持平，给与行业“推荐”的投资评级。
造纸行业三季报：道是无晴也有晴
目前造纸业盈利处于最佳水平，但未来业绩下滑的可能性比较大
三季度造纸企业盈利在销量大幅上升、价格走强，以及出口的超常发挥的基础上，盈利将确定增长。但我们认为三季度造纸企业，特别是以高档纸为主的浆纸脱钩型 企业如太阳纸业等，盈利处于历史的高位，未来在产能规模投放、出口走软以及成本上升的冲击下，这类企业盈利能力可能将出现下滑。
相比处于盈利高点的造纸行业，我们认为未来的投资机会更可能出现在制浆行业，浆价的上升趋势四季度仍有望持续。主要基于以下三点理由：国内储备的木浆不 足；浆纸的高溢价水平和需求回暖导致欧美纸厂复产；此外，国内有限的化学浆供应使得高端产能投产过程中，化学浆进口不会下降。因此浆价上升通道中未来木浆 企业盈利将出现快速上行。
造纸行业三季度盈利处于最佳水平，未来下滑是大概率事件。自5月以来，高档纸品，尤其是以木浆生产的铜版纸和白卡纸价格持续上调，累计涨幅已经达到 1000 元以上，高端纸品生产企业吨纸盈利从不足200 元提升到600 元以上，盈利水平重新回到之前高点。此外，企业也反映目前企业存货水平处于较低水平，下游需求踊跃。从1-8月份的行业数据观察，造纸行业前8个月销售收 入2763亿元，同比下滑14％，主要是纸品价格同比大幅下滑所致，利润同比下滑20％，降幅较5月份有所收窄。值得注意的是，行业整体5-8月份的盈利 水平较之前已经恢复到了正常水平，以企业毛利率和净利率水平为例，5-8月毛利率已经恢复到14％，净利率为6％，这已经回归到历史平均水平；造纸行业 5-8月份ROE 为13％，也回到的历史均值，这使得我们相信未来企业盈利进一步增长的动力可能将出现衰竭。此外，占到造纸成本60～70％的木浆成本价格在纸品持续投产 的背景下也有望保持升势，这将压缩造纸企业的盈利空间。因此，我们预计未来造纸企业盈利下滑的可能性更大。
相反，浆纸一体化企业能够在浆价上行通道中保持自身盈利水平不受到成本上涨的侵蚀，此外，由于岳阳纸业（600963）自制浆占比超过100％，部分浆品种还有外卖，所以浆价上行中盈利还能加速增长。
策略上，我们建议投资者在企业盈利高位减持浆纸脱钩型企业，而增持浆纸一体化企业，如岳阳纸业和晨鸣纸业（000488）。我们认为尽管浆纸脱钩型企业盈 利三季度出现大幅增长，并普遍超出了市场预期，但由于这类企业缺乏成本对冲的条件，浆价上涨会吞噬企业盈利，而纸价在产能投放预期和出口下滑的背景下，难 以继续上涨覆盖成本压力。
中报可能超预期或者业绩较为靓丽的公司有四家。
太阳纸业（002078）：预计三季度每股盈利0.31元，业绩较好的原因是纸价三季度上调幅度较大。
劲嘉股份（002191）：预计三季度每股盈利0.14元，业绩较好主要来自产能利用率的提升。
华泰股份（600308）：预计三季报每股盈利0.23元，市场普遍预期0.2元，超预期主要来自新闻纸销量回升以及化工业务盈利较好。
成霖股份（002047）：预计三季报每股盈利0.15元，市场普遍预期0.08元，超预期主要来自于三季度企业订单增加。
八面来风：
1.海越股份(600387)后天公告业绩增长1100%。
2.羚锐制药(600285)公司已经获得麻药企业资格，芬太尼贴片获得免临床试验，进行生物等效性试验替代程序，年底能拿到批文.三季报业绩预增160%。
3.一汽富维(600742)后天出业绩预增公告，预增80%，达到0.90元，全年预计1.2元以上，申万最近要出报告，目标价24元。
4.太行水泥(600553)太行水泥接到金隅集团通知，完成水泥资产整合方案并进入相关主管部门申报程序。资产整合和业绩预增强烈。王亚伟华夏系基金近期连续增仓。
5.有机构提到民航业的快速发展，将推动航空维修业发展。海特高新(002023)与东航集团共同投资的天津翔宇，其主营业务是通用飞机，直升机修理，是国内目前唯一一家通用航空维修专业公司。
6.三钢闽光(002110)公司预期将收购三钢集团筹建中的中厚板生产项目。该项目总投资12亿元，品种包括碳素结构板，优质碳素结构板等。三钢集团已 承诺，公司发行后，集团将所拥有中板项目相关资产，业务按照市场公允价格全部转让给公司，公司将在发行后收购该项目相关资产及业务。
