投资要点：
1.钢铁行业复苏迹象明显，业绩季度环比稳步提升
从2008年下半年开 始，受金融危机影响，钢铁和原材料价格暴跌，32家上市钢铁公司的业绩在今年上半年同比大幅下降，其中合计营业收入4385.2亿元，同比降低 30.4%；净利润-74.5亿元，同比下降119.3%。但从季度环比数据来看，上市公司1、2季度的收入和利润均呈环比上升态势。32家钢企合计营业 收入环比增长率由2008年4季度的-30.2%上升至2009年2季度的9.7%；净利润亏损幅度逐步减少。这主要得益于：1）原材料价格下降；2）在 需求拉动下，国内钢价在4月份开始触底反弹。
2.受基建需求拉动，长材类钢厂收入与利润回升明显
由于建筑钢材上半年受基建投资拉动上涨幅度较高，总体上长材类公司收入2季度环比增长情况较好，盈利回升情况也更为明显，大大优于板材类公司。其中新兴铸管实现收入、利润双双正增长。
3.盈利能力回升，存货低位运行
今年上半年原材料价格大幅下降为行业恢复盈利奠定基础，行业毛利率、净利率和ROE均逐季回复。由于行业收入大幅下降，三项费用率在去年4季度均有所上升，但到2009年已经基本企稳。
钢厂存货处于较低水平。钢铁企业在去年计提了大量存货减值准备，是2008年4季度亏损的主要原因。因此公司纷纷加强存货管理，尽量压缩库存规模。此 外，二季度以来钢材销量开始逐渐攀升，各个钢材成品半成品堆积也相对较少。钢厂存货在去年4季度有非常明显的下降，并且延续到了今年2季度。
由于今年上半年钢铁售价和成本均大幅下降，因此总资产周转率及存货周转率同比均有所下滑，我们预期下半年情况将会好转。
武钢股份、新兴铸管和大冶特钢上半年盈利情况相对较好。而毛利率为负的公司有济南钢铁，三钢闽光以及攀钢钢钒，其中济南钢铁中厚板亏损严重，而三钢闽光也是中板亏损。近期船板业务已有所起色，这两家公司业绩有望改善。
4.偿债能力分析
钢铁行业在经历了去年四季度和上半年亏损后，流动资金相对吃紧，因此流动比率，速动比率均有所下降，而净负债率和资产负债率则相应上升。板材类公司每股 经营现金流同比出现较大负值，宝钢、武钢、鞍钢等龙头均报负值。而长材类公司则表现相对较好。基本上钢铁公司流动比率及速动比率均有所下降，净负债率及资 产负债率均有所上升。主要是收入及盈利缩减，经营现金流出现负值。
负债率方面，长材类公司资产负债率普遍偏高。广钢股份和承德钒钛两家公司的资产负债率较高，均在85%以上。鞍钢和大冶特钢资产负债率较低，均低于50%。
5.市场表现
近五个月来，钢铁表现较为引人注目，总体跑赢大盘。自5月份由长材带动开始发力，7月份转换为板材类公司领涨，而后在8月份大跌，其中板材调整幅度较深。从年初至今，分品种涨幅排名依次为：特钢及不锈钢类，长材类，板材类。
重点公司估值情况：
经过一轮调整后，钢铁股2010年动态市盈率已经降至17.5，而PB目前为1.87倍，接近历史平均水平。考虑到钢铁行业目前处于行业景气复苏的阶 段，我们认为当前估值仍属合理。分种类来看，板材类公司目前估值水平相对较低，安全边际稍高；而长材类企业虽然估值略高，但由于业绩弹性更大，短期内涨幅 可能更为突出。
总体回顾上半年行业情况，长材类公司受到国家投资拉动的效果更为明显，盈利回升较快。在目前固定资产投资增速仍保持高位，基建 项目仍在纷纷开工的情况下，我们预计国内钢市经历过7、8月的需求淡季及钢价大幅调整之后，在即将到来的10月需求旺季将有望重现上半年建筑钢材领涨的格 局。
继续看好长材类公司和抗价格波动风险能力强的龙头公司，建议关注宝钢股份、武钢股份、八一钢铁、华菱钢铁、新兴铸管。
